一文看懂万华化学到底有多强大（上）：全球MDI龙头护城河深

　　万华化学成立于1998 年，前身是烟台万华聚氨酯股份有限公司，于2001 年1 月在上交所上市。（来源：化工最有料，ID：XM-ZYL）

　　公司目前拥有MDI 产能210 万吨，占全球产能的26%，已是全球第一大 MDI 供应商，也是中国唯一一家拥有MDI 制造技术自主知识产权的企业。

　　公司目前业务版块涵盖三大类：MDI、TDI（在建）、聚醚多元醇等聚氨酯产业集群，丙烯及其下游丙烯酸、环氧丙烷等石化产业集群，SAP、TPU、PC、PMMA、有机胺、ADI、水性涂料等精细化学品及新材料产业集群。

　　公司2017年业绩亮眼，收入同比增长76.49%，根本原因是新业务业绩稳健增长和聚氨酯业务量价齐升。

　　▶▷2）积极开拓的各类供应渠道以及多种采购模式，实现了成本优化，使它的毛利率从2015年30.13%提升至2018年1季度的43.03%（2017年聚氨酯毛利率上涨至55.41%部分是因为其产品价格的大幅度的提高）。

　　另一方面，公司积极进行费用管理，有效控制了三费支出，使其三大费用率连续三年持续下降，根据2018年1季度数据，我们预计2018全年费用支出将得到进一步控制。

　　在成本优化与费用控制的双重效应下，公司净利率从2015年11.69%上升至2018年1季度的30.39%。

　　为进一步强化实体业务，公司计划吸收合并控制股权的人万华化工，实现万华化工整体上市，并于2017年12月5日开始停盘开始筹备此次合并。

　　▶▷从企业层面来看，吸收合并可以加快企业转型发展步伐，完全解决MDI业务股东同业竞争问题，并且提升公司精细化工产品竞争力。

　　▶▷从国家层面来看，吸收合并能够有效推进国有资本优化充足和提高国有资产证券化率。

　　那么现在的万华化学究竟有多强？万华设立了“二虎+六狼”战略模式。二虎即MDI和石化等聚氨酯产品，“六狼”分为六大事业部，包括新材料事业部、ADI事业部、特种胺事业部、表面材料事业部、改性MDI事业部和聚膜事业部。小编今天就先从二虎入手，二虎当中最重要的是MDI，今天要介绍的就是万华化学的MDI供需端情况。

　　公司是国内MDI龙头，是世界MDI生产的风向标。公司国内唯一一家拥有MDI制造技术自主知识产权的企业，在吸收并购控制股权的人万华化工后，总共拥有210万吨/年MDI产能（宁波120万吨/年、烟台60万吨/年、BC公司30万吨/年），成为全世界MDI龙头。

　　MDI仍是主流的聚氨酯材料，应用前景广阔。MDI，全称二苯基甲烷二异氰酸酯，是一种由异氰酸酯与多元醇及其配合助剂合成的聚氨酯（PU）材料。

　　聚氨酯产品具有低温柔顺性好、抗冲击能力高、耐辐射、回弹范围广、粘结性好等诸多优良性能，用途广泛，各种优良的特性使得PU成为继聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯和ABS后第六大塑料。而MDI根据官能区别又分为纯MDI与聚合MDI，其下游产品与需求产品也有所区别。

　　2017年，MDI全球产能达763万吨，同比增长1.7%，平均开工率约为76%。长久来看，由于较高的准入门槛，产能扩张速度有限。

　　短期来看，由于MDI装置稳定性较差，全世界内的制造商都易发生故障而导致非计划性停产，导致开工率处于一个较低的水平，进一步加剧了供给紧缺的状况，有利于MDI价格保持在高位。

　　从全球来看，80%的MDI用来生产聚氨酯硬质泡沫，进而50%以上的用在建筑材料，而需求地区大多分布在在西欧、北美及亚洲地区，其中北美和西欧由于城市化水平高，现代化进程较快而MDI需求将保持一定增速。

　　从亚洲来看，亚洲是全球市场的中心，而亚洲市场又以中国为核心。MDI的需求大多分布在冰箱冷柜、PU浆料等，其中聚合MDI有52%的产量用于冰箱冷柜生产，16%用在建筑；而纯MDI有36%用于PU浆料，31%用于鞋底原液生产。

　　结合目前诸多行业待发展的国情，我国MDI应用领域目前仍处于一个需求更充盈的市场环境中。

　　随着中国城镇化进一步推进，家电和建筑仍有望保持高水平需求。目前我国非流动人口口径统计下城镇化率为58.5%，以户籍人口统计则为42%，参照日韩以及欧美发达国家的现状处于一个低水平，预估15年后达到70%的水平，而之后再放缓达到80%。

　　在宏观上对房地产大趋势的估计可以认为建筑材料以及其下游的冰箱冷柜需求量也会随着我们国家城镇化的不断推进而备受其利。

　　其中2017年冰箱冷柜的数量高达9800万台，房屋竣工面积达10.15亿平方米，虽然总增速放缓，但基于地产行业整体的未来格局，聚合MDI的下游主要需求应该仍然维持在一个较高水平。

　　PU皮革需求缓慢增长，鞋靴产量回升。2017年我国人造革、合成革产量达348亿吨，同比增长5%，整体而言从2014年处于轻微回落的阶段，考虑到PU皮革的下游应用不具备太强的增长空间，预计人造革、合成革产量在长期将缓慢上升。2016年鞋靴数量达到46.1亿双，同比增长1.3%。